Jag deltar i tävlingen "Utmaningen" på Nya Börssnack (nyaborssnack.com), där deltagarna varje månad väljer en aktie och skriver en motivering. Nedan följer mitt tävlingsbidrag för ovan nämnda månad.
Bolag: KABE
Kurs: 247 SEK
Oktober till ända!
Portföljen lite upp under den senaste månaden, lite bättre än index vilket inte har hört till vanligheterna hittills i år. Har under månaden köpt lite fler aktier i CAG, KABE, Upsales och Note. För att finansiera det har bland annat Bouvet och Inwido åkt ut - Inwido för att värderingen började närma sig mitt motiverade värde, och Bouvet för att begränsa exponeringen mot IT-konsulter.
Upsales som jag valde för oktober levererade en stark rapport, men aktien har inte rört sig särskilt mycket. Det mest uppmärksammade var kanske att grundare och tidigare VD Daniel Wikberg sålde sitt resterande innehav på drygt 10% av bolaget, trots att han hade lock-up på aktierna. Köparna tog över hans lock-up, vilket gör hela upplägget helt meningslöst. Det förändrar inte caset, men väldigt märkligt och fult kan jag tycka. Men det är en annan historia.
För november faller valet på ett klassiskt kvalitetsbolag - nämligen KABE!
KABE är ett välbekant namn i värdeinvesterarkretsar, tack vare sin långa historik och imponerande förmåga att hålla uppe lönsamheten även i tuffare tider, trots en relativt cyklisk verksamhet. De är Nordens ledande tillverkare av husvagnar och husbilar, med starka varumärken som KABE, Coachman och Adria. Noterade på Nasdaq Mid Cap med ett börsvärde på ungefär 2 200 miljoner.
Bakgrunden till caset är att bolaget har genomlidit en av de värsta marknadscyklerna i sin historia. Lagernivåerna skenade iväg under 2023-2024, vilket tvingade KABE att anpassa produktionen och öka marknadsaktiviteterna för att stimulera efterfrågan. Det slog ordentligt på lönsamheten - 2025 redovisade bolaget en rörelsemarginal på 2,8% (justerat för valutaeffekter), det svagaste på åtminstone 15 år. Under finanskrisen klarade de 5,6%, för att sätta det i perspektiv. I Q4 2025 redovisade de dessutom förlust på rörelsenivå, vilket mig veterligen är enda gången i bolagets historia.
Men de senaste två kvartalsrapporterna tyder på att det värsta är bakom dem. H1 2026 visade tydliga tecken på återhämtning, med en omsättningstillväxt på +4% och ett rörelseresultat som ökade med 55% till 130 (84) miljoner. Rörelsemarginalen i Q2 steg till 7,8%, den högsta på länge. Och det förbättrade kassaflödet har stärkt nettokassan till 300 miljoner, ungefär 33 kr per aktie.
Det viktigaste i Q2-rapporten var ändå tonaliteten. Tidigare har bolaget pratat om hur lagerreduktionerna kräver produktionsanpassningar och påverkar lönsamheten. Nu skriver de istället att just detta skapar förutsättningar för en mer balanserad marknad och ett fortsatt starkt kassaflöde - en inte obetydlig förändring i ordvalen. Den nordiska marknaden, där KABE har sin starka hemmaposition, har återhämtat sig snabbare än övriga Europa, och Sverige (största marknaden) visade en tillväxt på +13% i Q2.
Jämförelsetalen framöver är dessutom riktigt svaga - Q3 och Q4 förra året redovisades -22% respektive -11% i omsättningstillväxt, vilket sänker ribban för de kommande rapporterna. Q3 rapporteras redan på tisdag den 3 november, så snart har vi kvittot på om det stämmer.
Jag har tyvärr varit lite försiktig i min syn på aktien hittills under året, främst på grund av osäkerheten kring efterfrågan och när den jobbiga trenden skulle vända. Trots att värderingen har varit riktigt låg har jag inte ägt bolaget i någon större utsträckning, utan istället allokerat till bolag där jag känt en större övertygelse om utvecklingen i närtid. Men efter Q2-rapporten har jag fått revidera upp förväntningarna.
Om vi tillåter oss att titta in i 2027 tror jag att efterfrågan på hemmamarknaderna kan driva tillväxten till 7%, och att ett bättre kapacitetsutnyttjande kan innebära en rörelsemarginal på 6,4%. Det skulle ge en vinst per aktie på 21,9 kr och en värdering på P/E 11,3. Givet den starka lönsamheten hittills i år är det kanske inte för optimistiskt - och med en produktmix som ännu inte är optimal, och en kostnadsmassa som har anpassats ganska rejält det senaste året, kanske 7% marginal inte är orimligt på lite längre sikt? Värderingen är ännu lägre om man justerar för den rejäla kassan KABE sitter på just nu.
Historiskt har KABE värderats kring P/E 14, vilket känns rimligt för ett bolag med stark marknadsposition och fin historisk lönsamhet (snittet är runt 6,6% EBIT-marginal). Med det som motiverad värdering finns en god säkerhetsmarginal på dagens kurs.
Risken är naturligtvis att återhämtningen utanför Norden dröjer, att produktmixen fortsätter skifta mot lägre prisklasser, eller att konjunkturen viker igen. Men på en mer normaliserad lönsamhet ser KABE lågt värderat ut - trots att aktien har gått nästan 40% senaste halvåret.
KABE för november!
No comments:
Post a Comment