Jag deltar i tävlingen "Utmaningen" på Nya Börssnack (nyaborssnack.com), där deltagarna varje månad väljer en aktie och skriver en motivering. Nedan följer mitt tävlingsbidrag för ovan nämnda månad.
Bolag: Upsales
Kurs: 28,5 SEK
Oktober är här, nu kör vi!
September var en ganska seg börsmånad. Negativ utveckling, men i alla fall lite bättre än index. Det blev ändå lite rockader i portföljen, där den största förändringen var att Rejlers åkte ut. Det berodde helt och hållet på den ökade osäkerheten i och med samgåendet med Norconsult. Följer det helst från sidlinjen ett tag. Månadens val Note utvecklades ganska starkt. Där minskade jag lite av positionen, men har ändå kvar ett gäng aktier. Likviderna har bland annat gått in i RVRC, vars värdering har kommit ned, och Kabe, där utvecklingen i Norden ser ut att ha vänt och kommande kvartal borde bli ganska intressanta.
Månadens val blir Upsales! Aktien har utvecklats starkt efter VD-bytet och placingen som skedde i somras (snyggt julival, rjn55). Trots stark kursutveckling den senaste tiden är aktien fortfarande ned tvåsiffrigt i år, och värderingen är till synes låg. Jag tycker läget är intressant inför Q3-rapporten, som blir det första kvartalet där det f.d. dotterbolaget Aira är helt ute ur böckerna – vilket borde innebära att den underliggande lönsamheten äntligen blir tydlig i de rapporterade siffrorna.
Kärnan i caset sammanfattades egentligen ganska väl när rjn55 valde Upsales för Juli (https://nyaborssnack.com/kategori/borssnack/trad/utmaningen-2026-496385#post-f09c73a7-dcef-40eb-9667-c38c9c39dd41). Aira försvinner, underliggande lönsamhet blir tydlig och tillväxten har återvänt efter ett par års seg utveckling.
Lite kort om Upsales då. Det är ett svenskt SaaS-bolag noterat på First North med ett börsvärde på runt 500 miljoner. Bolaget erbjuder en plattform för CRM och marknadsföringsautomatisering riktad mot B2B-kunder, främst små och medelstora nordiska verksamheter (50-2 000 anställda).
Värdeerbjudandet är enkelt: i stället för att jonglera flera olika verktyg (eller inga alls) får säljteamet ett system för att hantera hela säljprocessen (leads, kundkontakter, pipelines osv.). Det är förstås inte superunikt, det är samma argument som alla CRM-aktörer använder. "Konkurrensfördelen" ligger i enkelheten och den nordiska anpassningen. Salesforce och HubSpot exempelvis är kraftfulla men komplexa och kostsamma, vilket ger Upsales utrymme för att positionera sig som ett smart alternativ för nordiska bolag som inte behöver (eller kanske inte har råd med) de stora plattformarnas komplexitet.
Den finansiella historiken är stark. Sedan 2018 har bolaget aldrig haft ett år med negativ tillväxt, negativt resultat eller negativt fritt kassaflöde. De senaste sju åren har omsättningen vuxit med 13% per år organiskt, och omkring 95% av intäkterna är återkommande. EBITDA-marginalen har ökat från 19% 2018 till 25% 2025, och EBIT har följt efter. Bolaget är relativt konservativt skött, med nettokassa. Investeringsbehoven är begränsade och modellen är väldigt skalbar. En cocktail av faktorer som hade fått marknaden att gå ned på knäna för några år sedan, men idag är marknaden betydligt mer skeptisk som följd av AI framfart och oron för att sådana verksamheter ska slås ut.
Men varför är Upsales intressant just nu? Jag tycker två saker gör caset extra intressant, dels den strukturella förändringen (Aira försvinner) och dels ledarskiftet.
Strukturell förändring (Aira)
Det viktigaste som har hänt nyligen är avknoppningen av dotterbolaget Aira, en AI-driven säljassistent för B2B-bolag. Aira hade ingen omsättning 2025, men kostade 9,4 miljoner att driva (motsvarande 35% av Upsales EBIT). Aira noterades på First North till en värdering på 100 miljoner i juni 2026 (i skrivande stund är börsvärdet 76 miljoner).
Avknoppningen synliggör lönsamheten i den underliggande kärnverksamheten, vilket redan var tydligt i Q2 2026: exklusive Aira levererade Upsales en EBITDA-marginal på 37%, den högsta någonsin. Den var däremot justerade proforma-siffror, kommande Q3-rapport blir det första kvartalet där Aira är helt ute ur räkenskaperna.
Ledarskifte
Grundaren Daniel Wikberg kliver nu tillbaka för att fokusera på Aira, och tidigare VD för Esitec, Johan Kallblad tar över rodret. Kallblad kom först in som investerare i bolaget och rekryterade efter dialog med Wikberg, där Kallblad var tydligt kritisk till kapitalallokering bakom Aira-satsningen.
I samband med att Wikberg drog sig tillbaka från VD-posten i bolaget har har grundat och byggt upp mycket förtjänstfullt, genomförde han en placing motsvarande 30% av bolaget (han behåller 11%), med Kallblad och institutionella investerare som tagare.
Med en ny VD kommer fokus sannolikt att skifta från att utveckla "coola funktioner" till att fokusera mer på vad kunderna faktiskt vill ha, samt en mer diciplinerad kapitalallokering i form av utdelningar, återköp och förvärv. Från och med december kommer det vara möjligt att göra återköp på First North, och Upsales har nu ordnat mandat från stämman att kunna göra det. Vi får se hur mycket det kommer vara möjligt att återköpa givet den låga likviditeten i aktien, men oavsett omfattning tycker jag det är positivt och att det ger ett tydligt signalvärde.
Wikberg har varit fantastisk på att bygga bolaget från grunden, men Kallblad är nog en betydligt bättre ledare för den fas bolaget befinner sig i idag. I Redeyes Quality Microcap-rapport ges en bra sammanfattning av Kallblads track record och vad han kan bidra med för att förbättra säljarbetet och förbättra tillväxttakten (bra läsning i övrigt också, rekommenderas starkt). Finns här: https://www.redeye.se/research/1185353/redeye-quality-microcap-q2-2026-at-least-we-can-buy-ourselves-back
Och slutligen lite siffror och värdering. Bolaget guidar för 10–15% omsättningstillväxt under 2026 och en EBITDA-marginal över 35% från Q2 och framåt. I andra kvartalet ökade ARR med 5% till 154 miljoner och bolaget går in i andra halvåret med lägre churn och med förväntningar om högre ARR-tillväxt framöver, sägs det i rapporten.
Med en antagen omsättningstillväxt på 11% och en EBIT-marginal som stärks från 19% till 24% som följd av lägre kostnader landar vi på ett rörelseresultat på 41 miljoner för 2026. Med ytterligare två kvartal med en "ren" resultaträkning under 2027 bör EBIT överstiga 50 miljoner kronor.
Vid kurs 28,5 SEK ger det ett framåtblickande P/E-tal på 12,3 - inte särskilt dyrt för ett skalbart mjukvarubolag med 95% återkommande intäkter, minimal kapitalbindning och dokumenterad förmåga att omvandla tillväxt till lönsamhet.
För den som föredrar "bullshit earnings": Med 67 miljoner i förväntad EBITDA för 2027 ger det EV/EBITDA på 6,8x (troligtvis närmare kassaflödet än EBIT). Oavsett hur man räknar på det ser det onekligen billigt ut (såvida man inte tror att produkten bli obsolet under de närmaste åren).
Upsales för oktober!
No comments:
Post a Comment