Utmaningen 2026 - Månadsval för april

Jag deltar i tävlingen "Utmaningen" på Nya Börssnack (nyaborssnack.com), där deltagarna varje månad väljer en aktie och skriver en motivering. Nedan följer mitt tävlingsbidrag för ovan nämnda månad. 

Bolag: New Wave

Kurs: 95,8 SEK

Mars månad till ända, ytterligare en svag månad för en småbolagsfokuserad investerare som en själv. Det känns som att börsen har varit sjukt volatil, med intradagsrörelser på flera procent både upp och ned drivet av makronyheter, utlåtanden och hot. Det är inte så mycket att göra åt, utan man får bara fundera på hur olika scenarion kan tänkas påverka bolagen man äger eller funderar på att investera i. Än så länge ser jag ingen större påverkan på de bolag jag följer, men det kommer säkerligen dyka upp ett och annat om fraktpriser, tillgänglighet på insatsvaror et cetera i kvartalsrapporterna som vankas.

Hur som helst, börsen har gått svagt och jag tycker det finns många spännande lägen. Jag har väl roterat lite bland innehaven, och månadens val kommer att bli ett bolag jag har ägt till och från under flera år, vars värdering har kommit ned ganska ordentligt i år och nu har seglat upp som portföljens största innehav. Det är New Wave.

Kort motivering: In Torsten we trust :)

Lite längre motivering: New Wave är nog bekant för de flesta som hänger här, så jag nöjer mig med att presentera bolaget som ett varumärkesbolag inom företags- och sportkläder. Man är numera ett relativt väletablerat bolag långt bortom Sveriges gränser, bland annat med mycket av omsättningen i Nordamerika och Benelux. När man pratar om New Wave är det oundvikligt att prata marginaler. Efter många år med en rörelsemarginal kring 7–8 % hände det något speciellt i spåren av coronapandemin. Rörelsemarginalen överträffade helt plötsligt deras finansiella mål på 15 % och toppnoteringen 2022 var på hela 17 % EBIT-marginal. Likt många andra bolag gynnades man av en mycket stark efterfrågan samtidigt som kostnaderna för personal, resor och så vidare minskade. Det är ju en väldigt gynnsam cocktail för marginalen, men på samma sätt som för många andra bolag var detta övergående. Sedan dess har marginalen taktat nedåt år för år, och hamnade för 2025 på 11,5 % (12 % justerat för lite engångsgrejer).

New Wave själva hävdar att mycket av lönsamhetstappet på senare år förklaras av ganska stora satsningar på nya marknader och investeringar i automatiserade lager. Man kan orda mycket fram och tillbaka kring huruvida marginalerna kring 15 % är uthålliga eller inte. Jag tyckte @michaelscott skrev ett bra inlägg häromdagen (https://nyaborssnack.com/kategori/borssnack/trad/new-wave-marginalerna-680773), som man med fördel kan läsa. För min del kokar det ned till att jag tror bolaget är i betydligt bättre skick än vad det var för 10 år sedan. Jag tror således inte att lönsamheten ska sjunka till 7–8 %, och det tydligaste kvittot på detta tycker jag är att man redovisade en marginal på 12 % föregående år – ett år med svag köpkraft bland konsumenter och en allmän svag konjunktur, och ett år där flera av deras konkurrenter hade svårigheter med att parera detta.

Kommer man nå marginalmålet på 20 %? Troligen inte, i alla fall inte i närtid. Det finns nog bolag inom koncernen som har sådana marginalnivåer (Craft, jag tittar på dig), men samtidigt kommer man alltid behöva investera i tillväxt för att driva värdeskapande över tid, vare sig det är att gå in på nya marknader där man förlorar pengar inledningsvis, eller om det är förvärv som späder ut marginalen. Men är det uthålligt med en marginal någonstans kring 12–15 %? Ja, det tror jag.

Om vi tar avstamp i Q4-rapporten, så tyckte jag den var rätt bra. Man redovisade en tillväxt i lokala valutor på +17 %, varav +6 % organiskt. Tillväxten var bred med en god utveckling inom samtliga segment och försäljningskanaler. Bruttomarginalen minskade, vilket är en effekt av att man konsoliderar förvärvet av Cotton Classics, som har lägre marginaler eftersom de säljer externa varumärken. Det påverkar även rörelsemarginalen, tillsammans med fortsatta offensiva satsningar. Man har under 2025 ökat lagret ganska rejält vilket får anses vara en positiv indikator när det kommer till deras egen syn på utvecklingen framöver.

Jag tror den organiska tillväxten kommer att fortsätta under 2026, därtill kommer förvärvet att driva tillväxt de tre första kvartalen. Det är nog inte 2026 marginalen kommer lyfta, eftersom man konsoliderar en verksamhet med mycket lägre lönsamhet. Bolaget har kommunicerat att den inledningsvis kommer att sänka koncernens lönsamhet med ungefär en procentenhet. Å andra sidan borde en svagare dollar gynna deras inköpsvillkor, och Torsten har kommenterat att investeringstakten inte kommer att öka särskilt mycket jämfört med 2025. Allt som allt landar jag i att jag tror på en tillväxt på +12 % 2026, och en rörelsemarginal på 13 %. Det ger en värdering på P/E 12 lite drygt vid kurs 95,8 kr.

Q1-rapporten 23 april blir väldigt spännande. Jag förväntar mig att marginalen sjunker, när man konsoliderar Cotton Classics (som har ett tydligare säsongsmönster, med ett svagare Q1). Jämförelsetalen i Q1 är ganska starka, med en gynnsam påskeffekt och en större order inom tradingverksamheten. Samtidigt har aktien handlats riktigt svagt de senaste månaderna. Man vill ju gärna tro att marknaden har prisat in en svag Q1-rapport, men det är alltid svårt att sia om.

Vi får se om det är övermodigt att välja New Wave i april, men jag landar i att priset är tillräckligt lågt för att ta den risken i portföljen, så då är det väl rimligt att göra det här med.

New Wave för april!

$NEWA - New Wave Group

New Wave Group är en koncern som skapar, förvärvar och utvecklar varumärken och produkter. Inom gruppen är det två segment som väger tungt, nämligen Företag och Sport & Fritid med lite drygt 40% av omsättningen vardera. De tredje segmentet Gåvor & Inredning står för resterande omsättning. 

New Wave har sedan 2003 lyckats öka sin omsättning med nästan 8% per år. Förbättrad lönsamhet gör att rörelseresultatet under samma period har ökat med i genomsnitt 9%. Bolaget är mer lönsamt idag med en rörelsemarginal på över 15% på rullande tolv månader, att jämföra snittet för de senaste 15 åren, som är knappa 8%. 

Är lönsamheten uthållig?

Frågan man naturligtvis kan ställa sig efter ett så starkt år som 2021, är huruvida lönsamheten är uthållig eller ej. Rörelsemarginalen på rullande tolv månader ligger på 15,4%, vilket är högre än någonsin tidigare, och något högre än bolagets finansiella mål, som lyder:

"New Wave Group eftersträvar en uthållig och lönsam tillväxt i försäljningen genom expansion inom de tre rörelsesegmenten Företag, Sport & Fritid och Gåvor & Heminredning. Tillväxtmålet är, över en konjunkturcykel, 10–20% per år, varav 5–10% är organisk tillväxt och en rörelsemarginal om 15%. Därutöver har New Wave Group ett soliditetsmål om minst 30% över en konjunkturcykel."

Högre lönsamhet måste innebära att processer blir mer effektiva eller högre bruttomarginaler, så vet är det som har drivit lönsamhetsförbättringen?

Från rapporten för det tredje kvartalet 2019 kan vi läsa från VD-ordet att "vi vill fortsätta växa även 2020 - men vi ändrar fokus något. Vårt huvudfokus för 2020 är att höja rörelsemarginaler och att samtidigt stärka balansräkningen ytterligare genom fokus på bra kassaflöde." Några konkreta åtgärder nämndes inte, men eftersom detta var ett tag sedan kan vi ju faktiskt titta på vad som har skett sedan dess. 2020 blev nog inte riktigt som Torsten, eller någon annan för den delen, hade tänkt sig. Pandemin påverkade New Wave tydligt negativt. Under 2020 minskade omsättningen med 12%. Däremot lyckades bolaget, även om man rensar för de statliga stöd dom erhöll, att öka rörelsemarginalen något. Den något högre lönsamheten under 2020 förklarades av besparingar relaterat till personalstyrkan, effektiviseringar och att tidigare investeringar i varumärken börjat bära frukt. Å andra sidan var bruttomarginalen lägre än föregående år. I rapporterna upprepades att gruppen har fortsatt fokus på rörelsemarginalen. 

2021 blev sedan et mycket starkt år för New Wave. Omsättningen ökade med 10%, men mer imponerande var att vinsten mer än fördubblades. Rörelsemarginalen hamnade på 14%, jämfört med 8% för 2020. För en utomstående kan det vara svårt att ta reda på exakt vad detta beror på, men utifrån vad jag kan hitta verkar det främst bero på  följande:

• Högre bruttomarginal. Senaste fem kvartalet har bruttomarginalen legat stabilt kring 48%. 
• Craft utvecklas starkt. Ett starkt varumärke underlättar marknadsföring och sälj, vilket borde kunna leda till högre lönsamhet.
• Lägre personalstyrka.

Jag tror att de första två punkterna är bestående för New Wave, vilket talar för att en del av den förbättrade lönsamheten är bestående. Samtidigt har gruppen behövt skala upp organisationen de senaste kvartalen som följd av en mycket högre försäljning, vilket gör att kostnaderna också ökar. Jag tycker det är tydligt i rapporterna att senare del av 2020 och även 2021 präglades av väl låga personalkostnader, och att lönsamheten därför var lite väl hög. Bolaget säger sig nu ha en personalstyrka som passar nuvarande beläggningsnivåer.

När det kommer till tillväxten, är det tydligt att Craft har utvecklats väldigt starkt. Jag tycker Torsten verkar väldigt optimistisk till Crafts utveckling även framåt, och det känns inte orimligt. Drivet av Sport & Fritid och Craft i synnerlighet tror jag New Wave kan omsätta lite drygt 8 miljarder i år och att rörelsemarginalen blir något lägre än föregående år. Baserat på mina gissningar handlas bolaget till P/E 13 för det kommande året. Värderingen är inte hög, men om lönsamheten visar sig bli svagare framöver blir det naturligtvis dyrare än vad det ser ut. Jag har köpt lite aktier i New Wave, men vill gärna se någon rapport framöver som visar att jag inte är helt fel ute innan jag köper mer. Jag tycker det är ett välskött bolag med låg finansiell risk och gillar ledningen. Det blir spännande att följa New Wave framöver.