Jag deltar i tävlingen "Utmaningen" på Nya Börssnack (nyaborssnack.com), där deltagarna varje månad väljer en aktie och skriver en motivering. Nedan följer mitt tävlingsbidrag för ovan nämnda månad.
Bolag: RevolutionRace
Kurs: 58,65 SEK
Rapportsäsongen för Q1 har lagts till handlingarna och överlag tycker jag bolagen jag följer har redovisat helt okej rapporter, varken mer eller mindre. För många bolag verkar det sega marknadsläget kvarstå och den efterlängtade återhämtningen låter vänta på sig. Rapportreaktionerna var däremot ganska positiva jämfört med tidigare, kanske är det så att utflödena ur småbolagsfonder äntligen har stabiliserats, vad vet jag.
För min del blev det en ganska aktiv månad i portföljen där RevolutionRace, Evolution och Inission har tagit plats igen. Inission sålde jag ju så sent som i april för att jag tyckte värderingen såg "rimlig" ut på kort sikt. Det var bara att tänka om efter deras Q1-rapport och snällt köpa tillbaka några aktier lite dyrare. Svedbergs har fått lämna för att finansiera kalaset, och jag har även minskat lite i Proact som gått starkt efter sin omvända vinstvarning. Portföljen gick bättre än index i maj men laggar fortfarande en del senaste året.
Nu till valet för juni. Det blir RevolutionRace (RVRC) som får göra comeback efter att ha tillbringat ett tag på avbytarbänken. Aktien har backat runt 12% i år trots stabila rapporter, vilket sannolikt beror på en lägre tillväxttakt än vad marknadens förhoppningar låg på.
Tittar man på historiken är det svårt att inte imponeras av bolagsbygget RVRC. Det är en finansiell historik som heter duga. Under de senaste sju åren har tillväxten i genomsnitt överstigit 30% per år, samtidigt som marginalerna stärkts, avkastningen på kapital varit hög och den finansiella ställningen successivt förbättrats. Från att inledningsvis ha sålt färgglada friluftsbyxor på den svenska marknaden har bolaget över tid breddat sig både vad gäller produktsortiment och geografisk närvaro. Affärsmodellen, med försäljning via egen e-handel utan mellanhänder, möjliggör konkurrenskraftiga priser samtidigt som man har mycket god lönsamhet och skalbarhet.
Den starka tillväxten har ju skett från relativt låga nivåer och det vore nästan orimligt om det fortsatte i den takten. Hittills under det brutna räkenskapsåret, där tre kvartal redovisats, har tillväxten varit blygsamma 6%, vilket tycks ha gjort marknaden besviken. Samtidigt ska man ha med sig att bolaget haft viss valutamotvind. Organiskt uppgick tillväxten till 10%.
Under det senaste kvartalet växte DACH med 7% organiskt. Tyskland, som är bolagets största marknad, utvecklas fortsatt trögt medan Österrike och Schweiz visar betydligt bättre tillväxt. Det blir såklart mycket fokus på den svaga utvecklingen i Tyskland, men samtidigt finns det flera mindre marknader som fortfarande befinner sig i en tidigare fas av sin tillväxtresa. I Norden, som sannolikt är RevolutionRace mest mogna marknad, uppgick den organiska tillväxten till 6%. Rest of World hade däremot ett svagare kvartal där omsättningen minskade med 4% organiskt. Den svaga utvecklingen förklaras främst av ett utmanande marknadsläge i USA till följd av tariffer och annan osäkerhet. Sammantaget är utvecklingen långt ifrån alarmerande med tanke på de marknadsförutsättningar som råder, och en organisk tillväxt om 5% tycker jag är godkänd. På längre sikt krävs det dock att RVRC hittar tillbaka till högre tillväxttal, och det tror jag också att man kommer att göra.
Bolaget har som finansiellt mål att växa med 20%, vilket vid första anblick kan framstå som ambitiöst. För att nå dit krävs att tillväxttakten i både DACH och Rest of World tar fart samtidigt som Norden fortsätter att utvecklas väl. Skulle bolaget lyckas nå 20% tillväxt är aktien alldeles för billig, men jag tycker inte att det krävs för att den ska vara attraktivt. Vd Paul Fischbein skrev i den senaste rapporten att bolaget noterade "fortsatt försäljningstillväxt" i april. Under de kommande kvartalen känns det inte orimligt att tillväxten kan landa någonstans mellan 5 och 10% i en något bättre marknad.
Vad gäller lönsamheten har bolaget ett rörelsemarginalmål om 20%, vilket framstår som fullt rimligt. Under de senaste sju åren har rörelsemarginalen i genomsnitt uppgått till 22%, medan den på rullande tolv månader ligger på 21%. Det senaste året har bolaget belastats av kostnader kopplade till butiksöppningar och lagerautomatisering. I kombination med att en svagare dollar sannolikt kommer att gynna bruttomarginalen framöver talar det för viss marginalexpansion. Samtidigt tror jag att bolaget kan välja att investera mer i marknadsföring och andra tillväxtinitiativ. Marginalmålet om 20% signalerar trots allt att tillväxt prioriteras framför maximal kortsiktig lönsamhet.
Värderingen då? Som nämnt tror jag att tillväxttakten kan öka framöver samtidigt som lönsamheten förblir ungefär oförändrad. För de kommande fyra kvartalen landar min prognos på 3,6 kronor i vinst per aktie. Justerat för nettokassan motsvarar det en värdering om cirka 15 gånger vinsten vid en aktiekurs på 58,65 kronor. Det är kanske inget fyndpris, men givet bolagets kvalitet tycker jag att det är fullt motiverat. I ett scenario där tillväxten accelererar samtidigt som bolaget fortsätter att dela ut pengar och återköpa aktier tror jag att vinsttillväxten över tid kan uppgå till omkring 15% per år. I ett sådant scenario förtjänar aktien en högre värdering än dagens.
Ägarbilden dyker alltid upp när man diskuterar RVRC. Där kan man nu konstatera att Altor för en tid sedan sålde sitt innehav, medan Nyrensten fortfarande äger en betydande post. Jag tror inte att detta påverkar den operativa verksamheten i någon större utsträckning. Paul Fischbein har rattat bolaget på ett mycket bra sätt under de senaste åren och jag ser ingen anledning att tro att det skulle förändras om ägarbilden fortsätter att förändras. Bolaget är inte i behov av kapital och grundarparet Nyrensten sitter inte längre kvar i styrelsen. Samtidigt är det givetvis en våt filt över aktien att en stor ägare förr eller senare sannolikt kommer att sälja sitt innehav.
RevolutionRace för juni!
