Tokmanni Group driver lågpriskedjorna Tokmanni och Dollarstore och har ett börsvärde på cirka 750 miljoner euro. Bolaget är noterat på Mid Cap i Finland.
Tokmanni har en lång historik av lönsam tillväxt. De senaste tio åren har omsättningen ökat med i genomsnitt 6% per år, medan vinsten vuxit med 8%. Även om bolaget inte är en snabbväxare, har det en stabil affärsmodell och kräver relativt låga investeringar för att fortsätta växa. Det möjliggör en hög avkastning på kapital och generösa utdelningar till aktieägarna.
Expansion utanför Finland
En av de mest betydelsefulla händelserna för Tokmanni de senaste åren var förvärvet av Dollarstore 2023. Genom detta tog bolaget klivet utanför Finland, då Dollarstore har haft en stark tillväxt i Sverige och nyligen börjat expandera i Danmark.
Lönsamhet
Tokmannis rörelsemarginal (EBIT) har varierat mellan 5% och 9% de senaste tio åren, där toppnivåerna på 9% under 2020–2021 sannolikt inte var uthålliga. I genomsnitt har marginalen legat på 6,8%. Förvärvet av Dollarstore har tillfälligt påverkat lönsamheten negativt, eftersom det förvärvade bolaget hade lägre marginaler. Tokmanni ser dock betydande synergier som ska stärka lönsamheten genom:
- Större inköpsvolymer och bättre villkor
- Utrullning av Tokmannis egna varumäken i Dollar Store
Under 2022 hade Tokmanni en rörelsemarginal på 7,2%, men i takt med att Dollarstore konsoliderats har den sjunkit till 6,7% (2023) och 5,9% (2024). Dollarstore hade före förvärvet marginaler på knappt 4%, så det är naturligt att koncernens marginal initialt sjunker. Tokmanni räknar dock med att realisera synergier på totalt 15 miljoner euro före slutet av 2025, varav 13,3 miljoner redan har uppnåtts.
Rapporten för det fjärde kvartalet 2024 visade dock att marginalförbättringen går långsammare än tidigare. Rörelsemarginalen ökade från 9,2% till 9,6% jämfört med föregående år, men förbättringstakten avtog från Q3, där marginalen steg från 6,3% till 7,5%. Marknaden, särskilt i Finland, är utmanande – även om kundflödet ökar, köper kunderna färre varor per besök. Trots det uppgick tillväxten till 5,5%, vilket får ses som godkänt.
Att marginalen inte förbättrades mer i Q4 kan förklaras av en högre andel kampanjer, delvis relaterade till Dollarstores 25-årsjubileum, samt en ökad andel livsmedel i sortimentet, vilket är mindre lönsamt än övriga varor. En annan faktor som påverkar lönsamheten negativt på kort sikt är att Dollar Store för närvarande har längre ledtider för att överföra prisökningar till kunderna jämfört med Tokmanni. Detta beror på att priserna är förtryckta på förpackningarna vid produktion, vilket gör det svårt att justera priserna medan varorna transporteras till Sverige. Detta är en av åtgärderna som Tokmanni kommer att fokusera på att förbättra, vilket borde ha en positiv inverkan framöver. Det finns alltså en fördröjd effekt av prisökningar kvar i Dollar Store som borde påverka 2025 positivt.
Estimat & Värdering
I samband med Q4-rapporten släppte Tokmanni sin prognos för 2025, där de räknar med en omsättning på 1 720–1 820 miljoner euro och ett rörelseresultat på 100–130 miljoner euro. Intervallet för lönsamheten är ganska stort, sannolikt var det denna osäkerheten som gjorde att aktien handlades ned drygt 11% på rapportdagen.
Jag tolkar prognosen som konservativ, särskilt det lägre estimatet på 100 miljoner euro i EBIT, som motsvarar ungefär samma nivå som 2024. Det tar höjd för fortsatt svagt konsumentförtroende i både Sverige och Finland samt vissa kvarvarande logistikutmaningar. Om vinsten landar i den nedre delen av intervallet värderas bolaget till cirka P/E 14,6, vilket känns som en ganska rimlig värdering.
Jag tror däremot att Tokmanni guidar konservativt, och målar upp ett scenario för 2025 där omsättningen ökar med 6%, och marginalen förbättras från 5,9% till 6,4%. Det skulle innebära ett EBIT på 114 miljoner euro och en vinst per aktie på 1,06 euro. På nuvarande kurs (12,70 euro) motsvarar det en P/E-värdering på 12 och en direktavkastning på cirka 5 %. Jag anser att en P/E-multipel på 14 är motiverad och tycker därför det ser intressant ut. Samtidigt bör man vara medveten om att Q1 sannolikt blir ett svagt kvartal – dels är det historiskt Tokmannis säsongsmässigt svagaste period, dels har bolaget påverkats negativt av en strejk i Finland.
Jag äger aktier i Tokmanni.
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar