Veteranpoolen är ett bemanningsbolag med över 11 000 pensionerade veteraner som stöttar både privatpersoner och företag när extra resurser behövs. Med ett franchisebaserat affärsupplägg för sina kontor och en liknande intäktsmodell som konsultbolag, där intäkter från kunder erhålls innan löner betalas ut, genererar bolaget starka kassaflöden. Detta möjliggör fortsatt tillväxt utan behov av större investeringar. Företagets aktie är noterad på Spotlight, med ett börsvärde på cirka 700 miljoner SEK.
Finansiell historik
Veteranpoolen grundades 2007 i Kungsbacka av Ingrid Erlandsson, som drev bolaget fram till att det 2012 förvärvades av HomeMaid. Då omsatte bolaget 69 MSEK och hade ett rörelseresultat på ca 7 MSEK. Som del av HomeMaid-koncernen utvecklades Veteranpoolen starkt; mellan 2012 och 2018 ökade omsättningen från 69 till 311 MSEK, med en genomsnittlig tillväxt på 28% per år. 2018 blev Veteranpoolen självständigt och noterades på dåvarande Aktietorget.
Under de senaste tio åren har omsättningen per aktie ökat med i genomsnitt 16% och vinst per aktie med 17%, dessutom med en väldig stabil lönsamhet. Avkastningen på eget kapital har i genomsnitt uppgått till 75%, och ungefär 100% av vinsten har under perioden omvandlats till fritt kassaflöde.
Segment och kunder
Veteranpoolen erbjuder tjänster både till privat- och företagskunder. Privatpersoner kan få hjälp med hem-, trädgårds- och hantverkstjänster, medan företag erbjuds bemanning och resursförstärkning vid arbetstoppar, exempelvis inom ekonomi, lagerhantering och service. I dagsläget utgör privat- och företagsmarknaden ungefär hälften av omsättningen vardera, min uppskattning är att privatmarknaden har bättre lönsamhet och således utgör en större andel av resultatet. På företagsmarknaden konkurrerar man mot traditionell bemanning där köparen har större förhandlingskraft och det finns inte samma möjlighet att ta betalt för material och påslag, vilket man kan inom exempelvis hantverk på privatmarknaden.
Geografisk spridning och risker
Bolagets hela försäljning sker idag i Sverige, vilket innebär exponering för politisk risk. Efterfrågan på privatmarknaden är delvis beroende av regler för RUT- och ROT-avdrag, som ger skatteavdrag för tjänsteföretagstjänster. För närvarande är ROT-avdraget tillfälligt höjt till 75 000 kr för att stödja byggsektorn. En mindre förmånlig RUT/ROT-ordning skulle dock kunna påverka Veteranpoolen negativt.
En annan betydelsefull faktor är arbetsgivaravgiften för anställda över 66 år, som ligger på 10,1%, betydligt lägre än det vanliga 31,4%. Detta ger Veteranpoolen en fördel kostnadsmässigt. Även om en förändring i närtid känns osannolik är det en riskfaktor.
Under året har Veteranpoolen etablerat ett dotterbolag för internationell expansion, med start i Danmark. Ännu finns ingen omsättning där, men satsningen uppges ha fått ett positivt mottagande. Hittills kräver satsningen små investeringar, och även om det kommer ta tid att etablera sig på nya marknader tycker jag det är ett steg i rätt riktning för att minska beroendet av en enskild marknad.
Balansräkning
Tack vare det starka kassaflödet och låga investeringsbehovet finns det inga räntebärande skulder att tala om. Nettokassan uppgår till 23 MSEK och sannolikt kommer man fortsätta prioritera att dela ut en hög andel av vinsten.
Ägare & Ledning
Veteranpoolens ägarlista överlappar till stor del med HomeMaids, vilket är naturligt då aktierna delades ut till HomeMaids aktieägare. Största ägaren (med 21.7% av kapitalet) är Håkan Blomdahl, ordförande för investeringsbolaget Arbona. Därefter följer ett holdingbolag där vd Mats Claesson, styrelseordförande Patrik Torkelsson och ledamot Andreas Gindin ligger bakom (12.7% av kapitalet). vd Mats Claesson återfinns också på topp 10 med sitt privata innehav på 2.4% av kapitalet. Totalt äger styrelsen ungefär 22% av bolaget och vi kan konstatera att vd Mats Claesson sitter i samma båt som aktieägarna.
Estimat & Värdering
Veteranpoolen har en stark historisk utveckling, som gör mig benägen att tro att de går en ljus framtid till mötes. På sikt tror jag marknaden för veteranuthyrning kommer växa, drivet av allt piggare pensionärer med behov av såväl ett socialt sammanhang som extra slantar till tillvaron. Tittar man specifikt på aktörer som förmedlar pensionärer är Veteranpoolen störst, ungefär tre gånger större än den näst största aktören Veterankraft. Men man konkurrerar naturligtvis med andra bemanningsföretag och aktörer som utför liknande tjänster. Veteranpoolen är fortfarande ett litet bolag och det bör finnas möjligheter att fortsätta växa på den svenska marknaden. På kortare sikt tror jag efterfrågan kommer påverkas positivt av att hushållens köpkraft stärks, vilket gynnas av lägre räntor och högre reallöner. Detta gör att jag tror tillväxten för 2025 kan landa på 12%, en tillväxttakt kan tror kan vara långsiktigt uthållig.
Vad gäller lönsamheten har bolaget uppvisat väldigt stabila marginaler, jag tror genomsnittsmarginalen senaste tio åren på strax över 10% är en uthållig nivå. Skulle privatmarknaden återhämta sig starkt under 2025 borde det kunna gynna lönsamheten. Med dessa antaganden landar mina estimat på en omsättning på 638 miljoner och ett rörelseresultat på 65 miljoner för 2025.
Om mina förväntningar infrias handlas bolaget till P/E 13.1 på nästa års siffror (2025), och om man justerar för nettokassan är värderingen 12.7 gånger vinsten vid kurs 35 kr. Bolaget har i snitt handlats till P/E 13.4, vilket jag anser är lågt för ett bolag med försklassig finansiell historik, goda tillväxtmöjligheter, nettokassa och som genererar urstarka kassaflöden. Med en förväntad vinsttillväxt på mellan 10-15% och en hög utdelning framöver tycker jag snarare man bör värderas till närmare 18 gånger vinsten.
När detta skrivs är jag aktieägare i Veteranpoolen.
