Inwido är Europas ledande fönsterkoncern, vars affärsidé är att utveckla och sälja marknadens bästa kundanpassade fönster- och dörrlösningar. Inwido bedriver verksamhet i stora delar av Europa, och gör det med en decentraliserad struktur, som innebär att dotterbolagen får bedriva sin verksamhet självständigt.
 |
Affärsområden och affärsenheter, från inwido.com. |
Inwido säljer sina fönster och dörrar till konsumenter via sina dotterbolag, och till industri, där byggprojekt gör större inköp. Konsument står för 74% av omsättning och industri 26%. Bolaget är uppdelat i fem olika affärsområden:
- Skandinavien, 54% av omsättningen
- Östeuropa, 25% av omsättningen
- e-Commerce, 10% av omsättningen
- Västeuropa, 9% av omsättningen
- Övrigt, 2% av omsättningen
Historik
Inwido har en stark historik. Sedan 2013 har bolaget gått från att omsätta 4,3 miljarder till att idag omsätta 8,6 miljarder på rullande tolv månader. Det innebär att bolaget idag omsätter dubbelt så mycket, och motsvarar en årlig tillväxt om 8%. Tydliga lönsamhetsförbättringar har dock gjort att resultatet har utvecklats ännu bättre. Rörelsemarginalen har gått från 7% till drygt 11% idag.
 |
| Från borsdata.se. |
Finansiell ställning & finansiella mål
Historiskt har Inwido haft en högre skuldsättning än vad de har idag. Nettoskulden har legat mellan 2 och 2,5 gånger EBITDA, men idag ligger nettoskulden på 1 gånger EBITDA. De senaste par åren har bolaget varit tydliga med att de har fokuserat på att stärka balansräkningen, vilket har gett resultat. Soliditeten är lite drygt 50% och under tiden som bolaget varit börsnoterat har det aldrig skett någon utspädning. Balansräkningen är alltså i gott skick, vilket ger utrymme för en del förvärv framöver.
Inwido har som mål att:
- Omsätta 20 miljarder 2030
- Avkasta mer än 15% på det operativa kapitalet
- Nettoskuld genom operationellt EBITDA ska ej överstiga 2,5
- Dela ut 50% av vinsten
För att Inwido ska omsätta 20 miljarder år 2030, krävs det en tillväxt om ungefär 11% per år. Det kan tyckas något offensivt om man jämför med den historiska tillväxten om 8%. Bolagets är ganska tydliga med att tillväxten främst kommer komma från förvärv, medans den befintliga verksamheten kan förväntas växa med ett par procent årligen. En bra balansräkning är alltså viktigt för att kunna accelerera tillväxten och för att den ska vara uthållig.
Framtid och värdering
När det kommer till investeringar är det som bekant framtiden som räknas. Om man tittar på Inwidos aktiekurs och är aningen konspiratoriskt lagd, kan man kanske dra slutsatsen att en del investerare är oroliga för bolagets framtid. Aktien är ned drygt 40% sedan årsskiftet, och det verkar inte osannolikt att oron för en inbromsning i ekonomin är det som ligger bakom förändringen i sentiment. Under Q1 ökade orderingången med 28%, medans den i Q2 ökade med 11%. VD Henrik Hjalmarsson berättar också att orderingången i slutet på kvartalet var något lägre än föregående år om man exkluderar förvärv som gjorts under året, och att det då är Östeuropa och Finland specifikt som påverkat detta mest. Affärssegmentet har dock en rekordstark orderstock som växt kraftigt under första halvan av året, så det är kanske inte alarmerande.
Så, visst kan man se en viss inbromsning här, men frågan är naturligtvis om det kommer bli så illa som marknaden prisar in. Jag tycker "Olas lågkonjunkturtest" är ett bra sätt att få en bild av hur ett ganska tufft scenario skulle se ut. Senast i avsnitt 120 av Kvalitetsaktiepodden körde de ett sådant test, så det kan jag varmt rekommendera att lyssna in. Jag har dragit bort 20% av omsättningen senaste året och satt en rörelsemarginal om 6% vilket är det lägsta jag kan hitta på Inwido. I et sådant scenario skulle aktien handlas till 15 gånger rörelseresultatet.
I min egen gissning för det kommande året har jag skissat på en ganska stark tillväxt året ut, främst på grund av prishöjningar, och en avtagande tillväxt in i nästa år. Med en marginal ungefär i linje med hur det sett ut senaste åren, hamnar jag på en värdering om 8 gånger vinsten, eller 6 gånger rörelseresultatet. Så med två ganska olika scenarion får man verkligen fundera på vad som är rimligt. Jag landar i att jag tror det är mer sannolikt att utfallet hamnar närmare det sistnämnda scenariot, men jag försöker vara ödmjuk inför att jag kan ha riktigt fel. Om så är fallet, tycker jag inte det ser orimligt dyrt ut ändå.
Jag har köpt en position i Inwido och ser fram emot att följa dom framöver.
